2026年5月27日，港股18A生物科技公司药捷安康-B（02617.HK）再度公告，以每股40.83港元向不少于六名承配人配售383.6万股新股，折让约18%，净筹约1.52亿港元。
这是继2026年1月完成首轮配售、4月完成第二轮配售后，药捷安康开年以来第三次向资本市场伸手。算上2025年6月IPO募资净额约1.61亿港元，上市不足一年，药捷安康合计已从资本市场抽水约8亿港元。其中三次配售合计净筹6.24亿港元，远超IPO募资规模。
然而，每一轮配售资金尚未完全使用，新一轮配售接踵而至；配售价在一次又一次折让中从90港元以上跌至40港元，先期入场的配售投资者普遍陷入浮亏。更令市场担忧的是，大量限售股将于2026年6月22日解禁，公司却在此期间密集配售，稀释效应与抛压预期叠加。
三笔配售一单接一单，“钱去哪了”成最大疑问
药捷安康上市的资本节奏，从起步便是极限操作。
2025年6月23日，公司以每股13.15港元在港交所上市，发行1528.1万股，募资净额仅1.61亿港元，上市首日市值尚不足100亿港元。然而，由于实际可流通的公众持股比例不足2%，极低流通盘叠加纳入港股通催化，股价在短短三个月内被爆炒至679.5港元历史高点，市值一度突破2600亿港元，随后急转直下，截至5月19日收盘跌至46.6港元，较高点回撤逾93%。
2026年初以来，随着股价断崖式下跌，公司加速启动配售融资：
第一次配售于2026年1月20日完成，以每股92.85港元配售210万股，折让约17.98%，净筹约1.9亿港元。截至第一次配售完成时，IPO募资净额1.61亿港元中，尚有约1.13亿港元未被使用，彼时公司已官宣首次配售。
间隔仅三个月，第二次配售紧随而至。4月21日，公司以每股57.03港元完成508.5万股配售，折让约18%，净筹约2.82亿港元，约57%用于Tinengotinib新适应证临床开发，33%用于生产及商业化筹备。第二次配售尚未交割完成，公司便开始了第三轮配售安排。
5月19日，第三次配售公告发布，拟以每股40.83港元配售383.6万股，折让约18.01%，净筹约1.52亿港元，约90%用于Tinengotinib新适应证开发，10%用于营运资金及一般企业用途。5月27日，该笔配售完成。至此，三次配售合计净筹达6.24亿港元，较IPO募资净额高出近三倍。
一个尖锐的问题摆在面前：IPO募资尚有结余，首轮配售资金尚未动用，为何又接连启动第二轮、第三轮配售？
截至2025年末，IPO募资净额仍有1.13亿港元未被使用；首轮配售1.9亿港元在2月末仍未动用。公司手中合计沉淀资金远超当期研发支出与经营亏损所需，却依然以折价方式持续增发，管理层反复强调“资金将用于产品研发”，但同一产品管的资金池已较最初规划放大数倍，增量募资与产品进度之间的动态匹配关系披露模糊，令外界难以对资本的“消化效率”建立清晰的预期。
配售价直线下坠，每轮配售投资者都在被“套牢”
从92.85港元到57.03港元再到40.83港元，药捷安康三次配售的价格依次走低，后一轮配售价较前一轮分别降约39%和28%。
更值得细究的是配售投资者的真实盈亏处境。首轮配售价92.85港元，较当时市价已有近18%的折让，但配售完成后股价一路走低，到第二轮配售公告时股价已跌至69.55港元，首轮承配人账面上已处于浮亏状态。第二轮配售价57.03港元，到第三轮配售公告时股价进一步跌至49.80港元，二轮承配人亦承受浮亏。
每一轮以折让价入场的投资者，却在短短数月内被更低的配售价刷新后击穿成本线。在创新药公司尚未实现商业化、仍靠持续融资维持运行的客观限制下，配售募资本身是企业生存的刚性需求。但当每一次融资都需要以前期投资者浮亏为代价时，融资模式对二级市场投资者信心的侵蚀在逐轮积累。有市场观察人士指出，机构投资者在多次参与配售后仍在二级市场“被埋”，后续投资者对公司定价机制的信心将进一步削弱。
此外，配售发行的折让幅度亦揭示了融资双方定价权的根本性偏移。第一轮折让17.98%，第二轮折让18.00%，第三轮折让18.01%，折让比例逐次微幅走扩，显示每次配售的谈判筹码都在向买方倾斜。在配售价格持续走低的趋势下，任何“滞后参与”的逻辑都可能在账面上被后续折价击穿。这也在客观上抑制了新资金的入场意愿——如果本轮折让价入场的资产下轮就会出现更便宜的价格，当期配售的吸引力将逐步衰竭。
新产品未上市，亏损未见底，解禁潮却在门外等候
截至2025年末，药捷安康已连续多年亏损，2023至2025年合计亏损约8.34亿元。其核心产品Tinengotinib针对胆管癌的上市申请于2025年12月获国家药监局受理并被纳入优先审评，预计2026年内获批。公司的商业化团队于2026年开始组建，目前仍处于筹备阶段。
这意味着，在可预见的2026年内，药捷安康大概率仍无法借助自有产品实现规模化收入，持续亏损的财务基本面短期内难以扭转。
更大的压力来自限售股解禁。据公告，公司控股股东、上市前投资者及现有股东的限售期均将于2026年6月22日届满。这批禁售股份合计约3.816亿股，以当前股价估算对应市值接近180亿港元。而公司目前已发行股本中可自由流通的H股比例极为有限，一旦大量解禁股份涌入二级市场，将对本就脆弱的市场承接力形成巨大考验。
药捷安康在解禁前夕频繁安排高折价配售，客观上造成了双重压力：一方面，持续配售带来了显著的股权稀释效应；另一方面，在公司股价已自高点回撤逾九成的前提下，围绕未来的抛售压力预期将持续压低市场定价中枢。
有早期投资者已公开表达对公司资本运作方式的困惑。对于一个管线聚焦、商业化前景尚需验证的临床阶段生物科技公司，解决资金饥渴所需的融资不应以高频削价配售、反复稀释现有股东权益为代价。资本市场的耐心建立在清晰的投资回报预期之上，而药捷安康当前频繁的配售节奏正在模糊这种预期。在多次融资之后，市场正在等待的已不再是Tinengotinib何时获批的单一答案，而是一个更根本的问题：这家公司的资金从哪里来，用到了哪里去，以及下一次配售究竟什么时候是最后一次——但即便这个问题，似乎也无人能够给出确定的回答。
（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
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责任编辑：AI观察员
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